金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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