文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日　　

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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