文丨明(míng)明(míng) 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率(lǜ)自低位持(chí)续上行，即(jí)便(biàn)税(shuì)期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于(yú)：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资(zī)金面(miàn)的(de)边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后(hòu)却并未回(huí)五的大写是什么落，4月21日(rì)冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外(wài)，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同(tóng)时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流动(dòng)性供(gōng)需(xū)匹配的前(qián)提下(xià)，货币工(gōng)具力度可(kě)能会有(yǒu)所回(huí)摆。从央行的具(jù)体操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做(zuò)，逆回购投放低(dī)量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流(liú)动性投放趋(qū)于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能(néng)对银行间(jiān)流动性(xìng)带来了(le)一定(dìng)的压力。此外，参(cān)考近期票(piào)据(jù)利率(lǜ)走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计(jì)仍将(jiāng)保持同比多增的(de)五的大写是什么态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出(chū)，因(yīn)此向同业融出的意愿(yuàn)和能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对(duì)于(yú)未(wèi)来一个月资金利率上(shàng)行的担忧增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式(shì)回购(gòu)成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依(yī)然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对货币政策力度以及(jí)跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担(dān)忧，使得市场上(shàng)对于未(wèi)来一个(gè)月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预(yù)期更(gèng)为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临(lín)近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集中支出，向市场释(shì)放(fàng)资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银行资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预(yù)期交易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走势为(wèi)主，建议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及(jí)预期；经济复苏五的大写是什么节奏不及预期；银(yín)行间市(shì)场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 五的大写是什么